长城证券5月外贸数据点评：贸易顺差或已见顶

核心观点

结论

5月出口同比降幅扩大，PMI显示未来数月出口降幅还有进一步负增的压力，表明扩内需的必要性进一步凸显。后续若内需持续修复，贸易差额上升趋势应已见顶。

数据

今年5月我国出口金额2835.0亿美元，同比-7.5%，4月为+8.5%；进口2176.9亿美元，同比-4.5%，3月为-7.9%；5月贸易顺差658.1亿美元，同比-16.1%，4月分别为902.1亿美元和+81.3%。

要点

经过3、4月的高速正增，5月份我国出口同比重新小幅负增，一方面是去年高基数影响，另一方面也一定程度表明我国出口“拓市场”难以完全弥补欧美衰退、贸易量下行的趋势。从出口国家看，5月份我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。东盟欧盟美国对我国出口拉动均转负，俄罗斯及中西亚诸国对我国出口拉动作用进一步凸显。从产品结构看，劳密、机电、高新产品同比均走弱。对于机电产品，汽车“一枝独秀”，高新技术产品同比降幅扩大，劳动密集型产品增速高位转负。

5月，我国进口金额环比环比回升，同比降幅收窄。机电、高新进口仍然是进口的拖累项，能源、金属等大宗商品支撑进口。从贸易差额趋势值来看，今年1月份已经达到近五年的高点，开始回落。后续数月，我国内需若维持修复，进口可能仍将回升，我国贸易差额上升趋势已经见顶回落。

今年前5月出口累计同比+0.3%，进口累计同比-6.7%。5月份制造业PMI在收缩区间进一步下降，折射当前内生动力不足，而5月出口降幅扩大，未来数月降幅还有进一步负增的压力，表明扩内需的必要性进一步凸显。

近期人民币汇率波动幅度加大，同时中美利差还在扩大，美国加息不止，国内降息政策仍可能出台，短期内人民币可能还有一定的贬值压力，我们认为人民币汇率或突破7.2，这将一定程度有利于稳定出口。

“新市场”难以完全弥补欧美出口下滑

1.1 出口环比继续回落，同比重新转负

经过3、4月的高速正增，5月份我国出口同比重新小幅负增，一方面是去年高基数影响，另一方面也一定程度表明我国出口“拓市场”难以完全弥补欧美衰退、贸易量下行的趋势。5月份我国出口金额2835亿美元，环比-4%；由于去年同期基数走高，同比增速重新转负，为-7.5%，接近我们在《二季度国内经济展望》的预期。

从世界出口走势来看，美欧衰退风险仍在发酵，全球贸易量可能仍将下滑。5月份制造业PMI分别下滑至46.9%和44.8%；主要出口国仍在外贸增速放缓趋势之中，韩国5月出口同比分别为-15.2%，降幅扩大；越南出口同比-4.7%虽降幅收窄但持续性待观察。

往后看，我国新出口订单已经连续两个月在48%以下的收缩区间，或预示未来数月我国出口同比可能进一步负增。在欧美经济衰退趋势下，我国出口“突围”更多需依靠开拓发展中国家市场，如“一带一路”沿线诸国。但正如我们在前期报告中提示的，新开拓的出口订单盈利能力或许不如传统市场，3、4月出口同比读数高增但其对国内工业企业生产带动作用有限。总体来说，今年我国出口增速下行趋势可能不会改变。

1.2 多类产品出口走弱，汽车出口维持强韧

按产品大类分，5月份劳密、机电、高新产品同比均走弱。对于机电产品，汽车“一枝独秀”，高新技术产品同比降幅扩大，劳动密集型产品增速高位转负。

5月份机电产品出口金额同比-2.1%，拉动全部出口下降1.1个百分点。机电产品结构也呈现较大分化:汽车一枝独秀，5月出口同比+123%，远高于整体出口增速，拉动我国出口增长大约1.5个百分点，传统机电产品如手机、自动数据处理设备、集成电路等出口仍然深度负增，“光锂”等部分新三样出口速度放缓。根据海关总署公布的重点商品出口量值表中的细项，包括电动汽车在内的重点机电产品占全部出口比重约22%，这部分产品5月份出口同比+2.3%，高于整体机电产品的增速；由此大致推算，对应其他未公布的机电产品同比-10.8%，这其中就包含太阳能(行情000591,诊股)电池等产品。

5月高新技术产品出口同比-13.9%，降幅扩大，拖累出口下降3.2个百分点。高新技术产品出口降幅扩大有高基数影响，同时一则表明欧美衰退对科技浪潮发展的阻力可能仍在，韩国半导体出口持续收缩就是一个例证，5月份韩国半导体的出口同比-36.2%，自去年8月份以来同比下滑的势头仍在延续。二则中美分歧对国内机电、高新产品生产的阻力犹存。

5月劳动密集型商品出口同比-12.7%，增速下行，符合我们《4月外贸数据点评》的判断，年后积压订单释放，后续劳动密集型出口仍然是需求主导，我国服装等劳动密集产品出口增速仍将持续下行。

1.3“新市场”难以完全弥补欧美出口下滑

分国家看，5月份我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。从贸易前三大伙伴来看，东盟、欧盟、美国对我国出口拉动均转为负值。5月我国对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-15.9%、7%和-18.2%，分别拖累出口-2.6、-1.1和-3.1个百分点。

俄罗斯及中西亚诸国对我国出口拉动作用进一步凸显。其中俄罗斯5月份拉动我国出口同比增长1.6个百分点，维持正值。我们以剔除日韩、东盟等国的“其他亚洲国家”来大致测算我国对中西亚诸国的出口份额。今年3、4月份其他亚洲国家对我国出口拉动维持在2个百分点以上，与俄罗斯接近；5月份数据暂未公布，我们认为我国“拓市场”的效果仍有显现，5月份中国-中亚峰会召开，其他亚洲国家经贸形势相对稳定，对我国出口拉动大概率维持正值。

进口金额增速降幅收窄

5月，我国进口金额2,176.9亿美元，环比提高6.1%，同比-4.5%，降幅收窄。分产品拆分来看，机电、高新进口仍然是进口的拖累项，能源、金属等大宗商品支撑进口。5月我国机电产品和高新技术产品进口额同比降幅仍在-10%以下的低位，拖累整体进口。中美分歧不断加剧，我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年下半年延续。

分国家看，我国从美、欧、日、韩、东盟进口的拉动率仍为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。地缘政治对中国的进出口影响或将持续显现。5月份中国从日、韩进口额同比分别-13.7%和-22.8%，分别拖累我国进口-0.9和-1.7个百分点，从欧盟、美国进口额同比分别为-0.9%和-9.9%，分别拖累我国进口减少-0.1和-0.7个百分点，而我国从俄罗斯进口金额同比上升10.1%，拉动我国进口金额上升0.5个百分点。

贸易顺差已经见顶回落

5月份我国出口环比回落，而进口较上月回升，贸易差额略有收窄。5月份实现贸易顺差658.1亿美元，环比、同比均下降。我们在《2022年8月外贸数据点评》已经提示，2022年的较高贸易顺差是建立在欧美大幅逆差的基础之上，2023年海外需求回落和能源价格下跌，中国的贸易顺差也难以持续高增，因此2022年四季度贸易差额或正在筑顶。实际上从贸易差额趋势值来看，今年1月份已经达到近五年的高点，开始回落。后续数月，我国内需若维持修复，进口可能仍将回升，我国贸易差额上升趋势已经见顶回落。

今年前5月出口累计同比+0.3%，进口累计同比-6.7%。5月份制造业PMI在收缩区间进一步下降，折射当前内生动力不足，而5月出口降幅扩大，未来数月降幅还有进一步负增的压力，表明扩内需的必要性进一步凸显。

近期人民币汇率波动幅度加大，从1月份的平均6.79到5月份的6.99,6月份人民币汇率进一步波动至7.1左右。同时中美利差还在扩大，美国加息不止，国内降息政策仍可能出台，短期内人民币可能还有一定的贬值压力，我们认为人民币汇率或突破7.2，这将一定程度有利于稳定出口。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。