2022年中期宏观经济展望：外冷内热

摘要:无论是通胀还是经济增长，下半年都呈现出外冷内热的边际变化。

美债收益率见顶回落，美元指数重回跌势上半年，伴随着海外疫情防控放松，服务业复苏成为新的增长引擎可是，与此同时，乌克兰危机的升级和美联储货币的收紧对全球经济和金融市场产生了巨大影响下半年，乌克兰危机的影响将达到顶峰，美联储最终将需要考虑就业和金融市场，以缓解衰退预期

预测下半年美国核心CPI环比0.5%左右，内生性通胀风险不大从具体动态来看，暂时的供应约束正在逐渐消退，压力正在向住房项目转移

但需要注意的是，如果第三季度和第四季度布伦特原油价格继续上涨至140美元/桶以上，美国的CPI同比将维持在8.6%的水平，而不是遵循基数因素。

如果与全球粮食价格的影响叠加，将出现新的高风险。

国内CPI触及3.0%PPI方面，基数因素决定下半年延续下行趋势CPI方面，假设猪价上涨至30元/公斤，布伦特原油价格保持在105美元/桶以上，再叠加粮食价格的影响，三季度和四季度CPI同比可能上涨至3.2%和3.6%

国际贸易:预测中国Q2，三季度和四季度出口增速分别为10.3%，7.8%和0.4%，全年为8.0%，进口增速分别为—0.2%，2.1%和1.8%，全年增速为3.1%受制于全球货币紧缩和外需下滑，进口的主要动力是国内的稳定增长和初级产品的保障

货币政策:下半年稳中偏松基调不变，5000亿流动性缺口预示RRR降息可能再现对于降息，市场上仍有两种观点:支持者主要是在宽信贷和稳增长的逻辑上，反对者主要是考虑欧美货币紧缩和国内通胀上升我们认为汇率政策可以分担人民币贬值的压力，而维持价格传导机制的有效性需要政策降息综合判断，总量政策可能面临争议，结构性工具仍将是主角

财政政策:上半年提前发力，开源节流，专项债6月底发行，8月用完。

下半年，考虑到财政政策的制定需要程序和时间，6月1日国务院常务会议提出增加政策性银行信贷额度8000亿元后，如果社融和PMI能够继续改善，发行特别国债的可能性将进一步降低有可能提前公布2023年专项债券发行进度，在今年四季度提前发行

中国经济正在经历结构性复苏，未来可能会出现快速上升的趋势目前固定资产投资主要由政府支出加速拉动，但受到企业盈利预期下降，地方政府收入压力上升等因素的制约房地产市场主要由宽松的信贷政策和地方政策推动，但面临房企债务问题和居民资产负债表恶化居民就业，收入，消费的内生恢复，主要取决于科学精准的防疫体系的进步考虑中国经济的内生修复能力，同时政策目标极其坚定，要努力，要坚持以自我为中心的态度预计外部冲击不会改变复苏趋势

并且经过这段时间的艰苦奋斗，中国经济的内生动力，政策的落实，外部环境的改善，低基数的作用可能会迎来共振爆发，引发下半年实际GDP的快速飙升，尤其是2022Q2将达到10%以上。

风险提示:地缘政治，自然灾害