谁是中药一哥？云南白药营收是片仔癀四倍，但市值差了600亿

A股年报披露季即将结束。2022年，医药医疗板块经历了较大幅度的回撤，又在2023年有所回温。根据Wind中医药精选指数，其主要收录包括中医治疗服务及中医药生产的上市公司，该指数近一年回报率为67.34%，大幅跑赢沪深300指数。

其中，该指数中市值最大的两家上市公司——片仔癀与云南白药均已在近期披露2022年年报。

从2022年经营情况来看，云南白药与片仔癀的营收与净利润增速均在2022年出现显著下滑。此外，2022年，片仔癀股价一路震荡下挫，全年市值较最高点蒸发超800亿元。而云南白药则离开千亿市值俱乐部，与最高点相比蒸发超420亿元。

值得注意的是，2022年云南白药的营收是片仔癀的四倍，但以4月25日收盘价计算，片仔癀的市值为1622.08亿元，是市值为967.79亿元的云南白药的1.6倍，该差额相较2022年市值最高点的1.8倍已有所收窄。

两家药企交出了怎样的成绩单？

云南白药:营收增速创下近十年最低

2022年，云南白药实现营业收入364.88亿元，同比增长0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润30.01亿元，同比增长7.00%。Wind数据显示，2013年至2021年，云南白药的营收增速在10%左右，0.31%的营收增速创下近十年最低。

营收降速的同时，云南白药的销售毛利率出现下滑，标志着公司盈利能力下降。Wind数据显示，2022年云南白药的销售毛利率为26.32%。而在2018年以前，云南白药的销售毛利率基本保持在30%左右，此后连年下降。

营收压力何在？从业务板块来看，云南白药的主要业务包括药品事业部、云南省医药公司、健康品事业部和中药资源事业部。营收贡献占比最高的是省医药公司，占比超过60%。

年报显示，省医药公司是云南白药医药物流业务主体，是云南省医药商业龙头企业之一。报告期内，省医药公司实现营业收入231.71亿元，同比下降约3.9%。

对于省医药公司营收下滑原因，云南白药在报告中没有披露。但中新经纬注意到，省医药公司面临赊销导致的客户信用风险，报告期内财务风险敞口有所增加。

年报显示，云南白药应收账款由2022年年初的71.84亿增至90.9亿，增幅26.5%，主要原因为省医药应收账款增加。云南白药还表示，报告期内信用减值损失7.24亿元，主要是根据会计政策计提的省医药应收账款坏账准备，账龄主要为1年以内。

此外，值得注意的是，省医药公司在报告期内承接了国采、国谈品种配送及授权保障，全面配送授权品规654个，占总品规比例83.6%。在此前分析配送国采产品对医药商业公司影响时，广西师范大学经管学院教授罗婧接受媒体采访时表示，配送品种利润空间压缩，医药商业公司的盈利状况面临挑战，成本控制成为关键。

报告期内，云南白药完成了认购上海医药非公开发行股份，成为上海医药的战略投资者。谈及与上海医药合作的目的，在2021年披露的投资者问答表中，云南白药曾表示，希望省医药公司和上药控股云南公司在物流、仓储、医疗机构覆盖、与上游的采购、议价、品种代理等方面形成协同。

根据商务部此前发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，要求提高药品流通行业的集中度。上海医药在2022年年报中表示，公司旗下工、商业子公司分别与云南白药各事业部开展合作洽谈与业务对接，初步达成了一定的合作成效。通过合作，云南省医药公司能否走出营收下滑并提速增效，还有待观察。

在本报告期内，云南白药减持或清仓了大部分持有的股票。

2021年年末时，云南白药持有九只境内外股票，同时还有少部分债券和基金。而在2022年年末时，云南白药的投资结构发生了显著变化，只留下了小米集团、中国抗体、雅各臣科研制药、健倍苗苗四只股票，均为港股。

报告期内，云南白药证券投资的账面价值已由期初的41.76亿元减少至期末的25.17亿元。但值得注意的是，云南白药2022年的炒股成绩单仍然亏损，证券、基金单位净值变化产生的公允价值变动损益为-6.20亿元，占利润总额比例为-18.36%。

片仔癀:医药制造和化妆品营收毛利均下降

片仔癀2022年的营业收入为86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润为24.92亿元，同比增长1.66%。

Wind数据显示，2015年至2021年，片仔癀营收增速在20%左右，最低为2020年的13.78%，最高为2017年60.85%。归母净利润增速最低为2015年的6.35%，此后一直保持高速增长。由此，片仔癀被部分股民称之为“印钞机”。而在本次财报披露后，“印钞机”为何失速？

对于片仔癀经营业绩增速大幅放缓的原因，片仔癀在年报中没有披露，但其此前在2022年前三季度业绩说明公告中，将增速放缓原因归结为2021年第三季度单季度扣非后归母净利润同比增长92.51%这一异常基数影响。

从业务板块来看，片仔癀一共有三大业务板块，分别为医药制造、医药流通和化妆品。报告期内营收分别为38.13亿元、40.59亿元和6.34亿元。其中，除了医药流通业，其余两大板块营收、毛利均出现下降。

值得注意的是，因原材料稀缺与价格上涨，片仔癀曾屡次调整主导产品片仔癀锭剂价格，并给片仔癀带来业绩提振。根据西南证券，从2004年至2020年，片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。

但在本报告期内，片仔癀表示，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。但中新经纬检索公开消息显示，2020年以来，片仔癀没有再发布过片仔癀产品的提价公告，而是自行消化成本上涨带来的毛利率下降。

然而，尽管片仔癀进行了控费，并在报告期内提高了肝病用药的生产量，但需求量却有所萎缩。肝病用药的生产量为385.38万盒，同比增长8.91%。销售量为338.34万盒，同比降低4.05%，也由此致使肝病用药营业收入同比降低2.95%。

除了主营业务，片仔癀近年来也在化妆品板块发力。年报显示，片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌。2018年至2020年，片仔癀化妆品业务保持两位数以上增速，营业收入从4.98亿元增长至9.05亿元。但从2021年年报开始出现下滑，2022年更是营收同比下降24.61%，毛利率也同比下降6.41%。

从销售策略来看，中新经纬注意到，在此前的四年间，片仔癀对于化妆品板块的销售费用投入逐年提高，在2018年至2021年的年报中，片仔癀披露称，对福建片仔癀化妆品有限公司的销售费用分别增加940.76万元、7328.68万元、6607.24万元和1795.20万元。主要原因为促进销售增长，加大了广告费用方面的投入。

而在本报告期内，片仔癀减少了化妆品板块的销售费用投入。报告期内，福建片仔癀化妆品公司2022年销售费用减少1.46亿元，原因为促销、业务宣传及广告费减少。而负责销售片仔癀牌安宫牛黄丸、中宁枸杞等的子公司销售费用在增加。

此外，片仔癀此前表示，要推动化妆品业务分拆上市，而从眼前来看，片仔癀化妆品板块仍依赖母公司“造血”。

报告期内，片仔癀进行了一笔股权投资，向控股子公司片仔癀化妆品增资1.98亿元。2022年1月，片仔癀发布公告称，计划以自筹资金在漳州市高新区投资新建产业园，投资上限不超过44.80亿元。

新建的产业园之一即为片仔癀健康美妆园，将用来推出养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列等护肤产品。项目建设期为3至5年，建成投产后第8年达产。该项目的税后内部收益率为29.34%，动态投资回收期为9.13年。