海容冷链603187：盈利性拐点之年

20年实现营收26.6亿元，同比增长+40.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长—16.0%，毛利率20.8%，同比—7.3pct，净利率9.14%，同比—5.2 PCT，2)21年Q4营收6.66亿元，同比+39.5%，归母净利润0.31亿元，同比—40.5%，净利率5.36%，YOY—5.74 PCT，3)22年Q1，营收8.4亿元，同比增长+47.8%，归母净利润0.78亿元，同比增长+24.8%，毛利率22.1%，同比—0.6%，净利润率9.78%，同比—1.5%2021年冷柜毛利率的压力来自于大客户的短期利润，通过提价和新品迭代来消化2021年，公司销售冰箱85.5万台，同比+41.6%，而均价为1826元/台，同比下降8.4%，毛利率从33.0%下降到23.2%，下降了9.8个百分点可见，成本端的压力并不是公司毛利率下降的核心原因，核心原因是公司与其签订了以量换价合同我们看到了冷柜销量的快速增长和均价的下降，这种情况对公司的影响会逐渐改善一方面，公司冷柜的产品在不断升级，包括功能和尺寸，产品的不断升级使得公司冷柜的毛利率在历史上呈上升趋势，另一方面，公司也针对去年带来的影响和部分原材料进行了价格谈判，价格有了一定幅度的上调因此，2022年公司冷柜毛利率同比增长的可能性很大2021年冰箱毛利率有所提升，最大压力阶段已经过去，大规模扩产的红利即将到来2021年，公司制冷毛利率为15.9%，较2020年提升1.4个百分点这是在成本端压力大的背景下实现的如果排除成本端的压力，冰箱毛利率可能近20%，超过2018—2020年的表现2017年，公司回国，开始拓展制冷市场考虑到国内市场拓展前期压力较大，公司冰箱业务毛利率呈下降趋势经过2018—2021年的大力扩张，公司在制冷领域的头部客户拓展已经基本完成，公司冰箱业务压力最大的时期已经过去这可能也是公司这次增加100万台冰箱产能的信心所在从2021年开始，冰箱产品均价已经达到3010元/台，同比上涨18.8%这种情况反映了目前下游客户的需求在升级，从单门到双门/多门等产品，带来公司产品均价的持续上涨考虑到公司在商用展示柜领域强大的柔性生产能力和及时反应能力，看好未来发展前景智能集装箱销售代表了未来消费的新渠道，公司跟随行业继续保持快速增长2021年，公司销售智能集装箱2.4万台，同比增长477.6%，毛利率15.7%，同比增长4.9%预计规模效应将得到初步体现投资建议:预计公司2022—2024年净利润分别为3.6/4.8/6.4亿元，对应PE分别为18x/14x/10x，维持推荐评级风险提示:1行业需求受疫情影响降低风险，2.行业价格战加剧导致盈利能力降低的风险