钢研高纳300034：毛利率受成本端扰动收入端延续高增长势头

事件:公司发布年报和季报2021年收入20.03亿元，同比增长26.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%2022Q1营收5.22亿元，同比增长49.21%，归母净利润6137.86万元，同比增长10.39%收入稳步增长，扣除非盈利后利润略有下降公司实现营收20.03亿元，净利润3.05亿元增速明显高于收入增速，主要原因是2021年政府补助和合资企业投资收益增加扣非后归母净利润1.78亿元，同比微降2.5%此外，在当前疫情和国际形势下，公司部分国内外民品的交付和发货受到影响，无法按期确认收入，部分手头订单执行暂停，影响公司营业收入1)分业务看，公司各项业务收入稳步增长铸造高温合金仍是主营业务2021年，公司将铸造高温合金和轻合金整合到子公司河北德凯，实现优势互补，收入12.01亿元(同比+18.3%)，收入占比60.0%(同比—2.7 PCT)，由于现有型号的量产和国产替代加速，高温合金新材料及产品实现收入2.85亿元(同比+54.1%)，占比14.2%(同比+2.6pct)，增长较快，变形高温合金产品表现稳定，21年营收5.04亿元(同比+26.3%)，占比25.1%(同比—0.1pct)2)季度上，21Q4营收5.78亿元(同比+11.8%，季度环比—3.0%)，Q4净利润5100万元(同比—30.3%，季度环比—33.4%)因为各大公司毛利率下降明显，21Q4毛利率为22.8%，同比下降10.6pct，环比下降4.9pct2002年，Q1营收为5.22亿元(同比+49.2%，环比—9.6%)，归母净利润为6100万元(同比+10.4%，环比+19.6%)，毛利率恢复至29.0%受外部因素影响，毛利率压力较大公司2021年综合毛利率为28.2%，同比下降6.4个百分点其中铸造高温合金(24.5%，—10.1pt)和变形高温合金(21.3%，—7.2pt)毛利率下降明显，2021年新型高温合金(54.9%)毛利率上升7.6pct毛利率下降主要是由于原材料成本上升2021年，原材料成本占公司产品成本的63.6%，同比上升9.2个百分点，部分产品原材料成本占比超过70%由于新签订单可以重新协商，公司可以将部分涨价压力传导给下游，长期来看毛利率有望逐步恢复此外，公司期内费用率为16.5%，与上年持平，其中管理费率下降0.6pct，R&D费用率上升0.2pct，存货，合同负债快速增加，或表明手头订单充足2021年末，公司存货8.58亿元，同比增长45.0%，环比微降6.0%其中，原材料和在产品分别为1.35亿元和3.57亿元，同比增长22.9%和54.6%，主要是实施军品原材料战略储备所致存货中的发出商品达到2.45亿元，同比增长39.2%，凸显公司未来快速增长的势头此外，公司合同负债0.81亿元，同比增长45.9%，表明公司在手订单持续增长投资建议:预计公司2022—2024年净利润为4.07亿元，5.56亿元，7.52亿元，EPS为0.84元，1.14元，1.55元，对应PE为32X，24X，17X，维持推荐评级风险:上游原材料涨价，疫情影响产品交付风险，毛利率下降

不仅如此，腾远钴业和厦门钨业关于应收账款所披露的数据也同样存在差异。腾远钴业招股说明书显示，公司在2018年末，2019年末对厦门钨业存在应收款余额，金额分别是14614万元，18450万元，较厦门钨业年报中披露数据分别少1606万元，-30.37万元。