冰峰饮料兴于陕西，难出陕西，IPO募投项目合理性存疑

徐默

李

百分之八十的收入来自陕西，百分之八十来自碳酸饮料，这是即将举行的xi安冯冰饮料有限公司运营的最大特色。

在可口可乐和百事可乐长期主导中国碳酸饮料市场的格局下，冯冰饮料能否突破地域限制，成为民族品牌值得关注。

根据招股书，冯冰饮料的主要业务是R&D，生产和销售橙汁汽水，酸梅汤和其他饮料。

日前，公司突破深交所主板此次IPO，冯冰饮料的保荐人为华创证券为什么赞助商是永平和谢涛

摘要

报告期内，冯冰饮料约80%的收入来自陕西，2018年开始寻求全国扩张，但结果难言乐观。

本次IPO，公司拟募集资金1.99亿元用于玻璃瓶生产线改扩建项目，4.3亿元用于营销服务网络升级及品牌建设项目。

但考虑到报告期内玻璃瓶装产品的销售情况，销售渠道下沉的效果以及碳酸饮料的市场结构，冯冰饮料上述募投项目的合理性和必要性存疑，需要进一步说明。

日前，时代商学院就企业的成长等问题致信冯冰饮料公司截至发稿，未收到回复

一，兴盛于陕西，困于陕西

冯冰苏打被誉为Xi老字号和陕西老字号可以称之为老字号的品牌，必然有着漫长而曲折的发展历史

冯冰汽水起源于1948年那一年，一个商人从天津引进了一套制碱设备去新疆，但途中遇上大雪，滞留在Xi安1951年，他建成了Xi第一家碱厂——西北碱厂

冰峰饮料似乎和大雪有着不解之缘以后再下大雪，取水制碱的井滑轮冻住，积雪冻成小山峰，故名冰峰

可是，兴起于陕西的冯冰饮料也受困于陕西。

报告期内，冯冰饮料销往陕西的主营业务收入分别为2.49亿元，2.45亿元，2.66亿元和1.7亿元，占各期主营业务收入的比例分别为87.44%，81.73%，80.23%和77.79%。

对此，冯冰饮料在招股书中也承认，虽然在陕西及周边地区，冯冰品牌有着深厚的基础，较高的知名度和美誉度，但全国覆盖面不足与国内外寡头及其他竞争对手相比，公司竞争力不足，市场拓展和产品延伸任务艰巨

在此次IPO中，冯冰饮料计划融资6.69亿元其中1.99亿元用于玻璃瓶生产线改扩建项目，4.3亿元用于营销服务网络升级及品牌建设项目，4032.99万元用于信息管理平台建设项目

显然，冯冰饮料希望通过这次IPO筹集资金，一方面扩大产能，另一方面在营销和品牌方面下功夫，希望从区域走向全国。

第二，募投项目的合理性存疑。

但对冯冰饮料两大募投项目——玻璃瓶生产线改扩建项目，营销服务网络升级及品牌建设项目的合理性存在质疑。

首先，关于玻璃瓶生产线改扩建项目招股书显示，该项目将对玻璃瓶生产线进行改扩建，解决设备老旧，产能瓶颈等问题

招股书显示，冯冰饮料的主要产品有玻璃瓶橙汁汽水，罐装橙汁汽水，玻璃瓶酸梅汤和罐装酸梅汤。

从图3可以看出，冯冰饮料的玻璃瓶装饮料主要是指玻璃瓶中的橙味汽水2018年至2020年，冰峰饮料玻璃瓶橙味汽水销量分别为15532.32万瓶，14622.6万瓶和13423.4万瓶，销量分别为9671.59万元，9390.85万元和9202.5万元，分别占各期主营业务收入的33.92%和31225万元

可以看出，近三年来，公司玻璃瓶橙味汽水的销量，销售量，销售占比都在逐年下降。

但玻璃瓶酸梅汤的销售额分别占各期营业收入的0，0.38%，4.31%虽然玻璃瓶酸梅汤销量呈上升趋势，但整体占比相对较低

这让人不禁要问:玻璃瓶生产线真的有必要改扩建吗冯冰饮料募集1.99亿元用于玻璃瓶生产线改扩建项目的合理性何在

其次，关于营销服务网络升级和品牌建设项目招股书显示，该项目的实施有利于完善区域布局，增加销售终端，提升品牌影响力，是公司从区域品牌逐步发展为全国性品牌的战略举措

根据招股书，冯冰饮料的销售模式主要是分销报告期内，公司分配收入分别为2.71亿元，2.82亿元，3.01亿元和2.01亿元，分别占各期收入的95.21%，93.86%，91.02%和92.06%

根据冯冰饮料的年采购量，经销商依次分为A，B，C，D四个等级2017—2021年上半年，冯冰饮料一级经销商数量下降，而D级经销商数量逐年上升可见公司的销售渠道在不断下沉从下图中冯冰饮料经销商的数量和平均销售额的变化趋势也可以看出这一点

如图5所示，报告期内，冯冰饮品的经销商数量分别为252家，282家，369家和343家，平均销售额分别为107.72万元，99.93万元，81.63万元和58.63万元显然，最近几年来公司经销商数量逐年增加，平均销售额不仅逐年下降，而且远低于可比公司董鹏饮料和养元饮料

但2020年，在经销商数量增长30.85%，平均销售额下降22.42%的情况下，冯冰饮料在陕西以外的销售收入仅增长1.5个百分点可见其2018年开始推进的国有化战略效果正在逐渐消退

前瞻产业研究院数据显示，2019年，可口可乐在中国碳酸饮料市场占据59.5%的市场份额，百事可乐占据32.7%那么，在可口可乐和百事可乐长期主导中国碳酸饮料市场的情况下，80%来自碳酸饮料的冰峰饮料能否像项目预期的那样从地域品牌发展为民族品牌

值得一提的是，截至2021年6月末，冯冰饮料拥有货币资金3.07亿元，其中银行存款占比100%冯冰饮料的自有资金如此过剩，使其筹资的合理性和必要性受到质疑

综上所述，时代商学院认为，无论是项目相关产品的销售情况，项目预期实现的可能性，还是自有资金的充足性，都不能充分说明冯冰饮料本次IPO主要募投项目的合理性和必要性，冯冰饮料仍需进一步说明和解答。

参考数据

Xi冯冰饮料股份有限公司首次公开发行股票招股说明书。资本市场电子信息披露平台