中国人寿6016282022年1季报点评：新业务价值显著优于上市同业资本

事件:中国人寿4月27日披露22年一季报。报告期内，公司营收和归母净利润同比分别下降8%和46.9%，至3438亿元和151.8亿元。净利润大幅下滑主要受股权投资和折现率影响，负债端表现较好。NBV-14.3%的跌幅远好于其他上市同业；新单支付优势持续扩大，nbv降幅远小于同业:中国人寿22Q1新单支付和10年以上支付较去年同期仅分别下降4.3%和2.8%。我们预计一季度中国人寿在老七中险公司的份额将增长6pct至51%，优势将进一步放大；中国人寿一季度-14.3%的NBV跌幅也远超其他上市同业；人力出现环比企稳迹象:22Q1末，中国人寿个人78万人，比年初下降5%，可见团队的水分随着一年来的整顿逐渐被挤出。我们估计公司3-4月的涨幅将维持在5%-6%的高位，一季度有效活跃人力占比55%左右。中国人寿今年的产品策略很有节奏感:3月份重点推出10年期长期存款保险(目前的存款保险是万能险，复合收益率在3%-4%左右，很有吸引力)。第二季度开始重新聚焦重疾保险，推出了尊享幸福等多项新产品，旨在获取新客户，提高新人活动率；22Q1公司净利润大幅下滑一方面是折现率变化导致税前利润减少53亿，更重要的是国寿投资收益同比减少200亿。公司一季度年化总投资收益率和净投资收益率同比分别下降2.56%和0.08%，至3.88%和4%。在没有申请过渡期豁免的情况下，偿二代公司核心偿付能力仍高达176.4%，优于其他中资同业(平安、太平洋保险、新华、太平、PICC人寿在大多数申请过渡期的情况下季末核心偿付能力分别为142.5%、147%、144.2%、111.6%、135.8%)，因此偿二代公司向其分红。我们认为公司今年的重点将是修正延续率，22Q1公司退保率同比下降0.1pct至0.28%。我们预计公司一季度末自保部分占比将低于平安等同业6-7个百分点；投资建议:虽然22Q1中国人寿的净利润数据受投资和折价率的影响并不理想，但仍是一个亮点，比同行业的NBV好很多，资本充足率水平也很高。而且公司过去几年在择时利率债上的成功，让我们认可了它的长期投资能力。由于4月份以来权益市场波动加大，部分省市防疫措施升级，代理人活动率有所下降。我们预测22年公司EV增长6.98%(前值为风险:权益市场大幅下跌，长期无风险收益率持续大幅下降，新单保费增速不及预期，优秀代理人大量流失；