在线阅读跟踪报告之六：免费付费战事延续看阅文与IP开发三段论

免费阅读和付费阅读平台的演变付费阅读时间趋于稳定，基本消化了免费阅读新模式的冲击QuestMobile称，免费阅读时长仍在以40%以上的速度增长，免费阅读市场尚未触及用户天花板

免费阅读行业的竞争格局逐渐清晰番茄和七猫凭借出色的流量变现+广告+内容运营能力，保持行业前两名付费阅读龙头整合免费阅读模式，如推出免费阅读app，在原有付费阅读app上提供免费阅读服务免费阅读app的广告密度已经见顶，要进一步提高商业化能力，需要加强营销效率，实现广告主行业多元化阅文集团的先发优势叠加在内容筛选机制上形成护城河，在网页内容储备，增量，IP产出等多个维度持续领先行业用户构成了阅读平台的内容竞争力第一，读者的阅读偏好构成了平台内容筛选的底层机制，第二，读者群体决定了评论，二次创作等网络文章衍生内容的质量

走向网络IP的系统化发展阶段文学是国内最活跃的IP生产力内容池，优质IP仍有大量未开发的衍生品，潜在IP价值巨大

开发衍生品，从授权到自控形成系统化的衍生品开发流程。

凭借起点积累的资源，文悦集团已经形成了一个网络IP生产池衍生影视剧开发从授权走向自制，子公司新丽传媒正在打磨将自有网络IP开发成影视剧的流程体系在动漫衍生品开发上，阅文与腾讯动漫，腾讯视频合作，形成了系统化的改编体系游戏衍生品开发处于授权阶段，如三七互娱出品的斗罗大陆:武魂觉醒，斗罗大陆:魂师对决表现较好

投资建议:建议关注阅文集团目前，免费阅读和付费阅读的战争仍在继续阅文集团的竞争优势在于在国内网络文学领域形成了内容护城河，用户规模和IP储备领先行业在线阅读业务稳步发展由于免费阅读的冲击，阅读文章的付费用户数量减少，公司通过拓展免费阅读业务带来增量用户和广告收入，带动在线业务整体MAU和收入持续增长长期可赎回的IP价值空间大通过子公司新丽传媒和腾讯集团，阅文的IP衍生品开发体系由授权变为自制，版权运营收入逐年增加下一阶段是形成系统的IP开发流程以Nong AAP 22 ~ 23年看完文章后14.57/17.75亿元净利润的盈利预测计算，对应PE的最新股价为21.3/17.5倍阅文拥有国内最大的网文IP孵化池，自我造血能力极强叠加IP后端发展仍有很大发展潜力，目前估值较低

风险提示免费阅读降低用户付费意愿，网络读者增长放缓，Web IP开发进度不如预期，影视剧项目的不确定性，行业监管政策的变化