赵伟：一季度的钱去哪儿了？

一季度社融创新高，结构特征，资金流向，以及会带来怎样经济效应供参考

一季度融资结构特征。政府债券发行前置，企业端结构待改善，居民需求弱

一季度社融创新高，政府债券，人民币贷款等为主要贡献项一季度新增社融达12万亿元，同比增长16.8％，创新高分项中，政府债券同比多增9215亿元，贡献新增社融同比增量的53％，人民币贷款和企业债券同比增量居次，分别为4292亿元和4020亿元，共同带动社融存量增速较去年底企稳回升至10.6％

结构来看，政府债券发行前置，企业贷款创新高，结构尚待改善，居民长短贷纷纷走弱一季度政府债券融资1.58万亿元，远高于2021年同期的0.66万亿元，主因专项债发行前置贷款分项中，一季度企业贷款近7万亿元，主因短期贷款和票据融资冲量，而中长贷同比减少5200亿元左右，居民端贷款明显回落，中长贷，短贷同比纷纷减少，或与购房行为，消费活动走弱等因素有关

一季度的钱主要流向。基建链融资较集中，部分此前较弱行业融资改善

债券融资向基建链倾斜，专项债对社会事业支持也在加大，信用债中地产，商贸等融资改善专项新券投向基建占比自1月的38％抬升至2月的54％，3月维持53％的高位，投向社会事业占比逐月抬升，3月达20.6％信用债中，建筑装饰，交通运输和公用事业等基建链融资居前，合计超5600亿元，占比近55％，地产，商贸，钢铁等行业信用债融资明显回暖，而2021年一季度融资均为负

贷款分行业中，基础设施一季度需求超季节性高增，制造业贷款需求延续改善一季度制造业，基础设施贷款需求指数回升，尤其是基础设施环比抬升6.5个百分点，高于近3年同期的4.1个百分点存量增速中，一季度基础设施和制造业中长贷增速虽较2021年底回落，但仍维持最近几年高位，分别为13.2％和29.5％

融资特征，带来的经济效应。为稳增长提供资金支持的同时，引导产业转型

稳增长加码下，资金向基建等领域倾斜，为相关项目提供配套支持新的下行压力加大下，稳增长诉求进一步升温，不断夯实政策底地方债发行前置，信用债融资向基建等领域倾斜等，为稳增长提供资金支持资金支持下，以重大项目为代表的基建，产业等项目，加快开工和施工，例如，前两个月，我们统计的近四千个专项债项目显示，新开工项目占比为38.4％，较去年底抬升8.4个百分点

加强基建支持的同时，注重产业引导，兼顾短期需求对冲和中长期产业转型升级一季度投向基建的专项债中，支持市政产业园建设比例最高，33.5％从产业园类型来看，智能高科技，新材料，绿色转型等为专项债重点支持领域，相关基建配套投资占比超七成，其中，智能高科技占比居前，达 22.4％重申观点:稳增长，已从第一步的货币宽松，相关融资增多，转向第二步的实体需求改善伴随疫情影响的逐步消退，稳增长效果显现，经济底在即，不必过于悲观

风险提示:政策效果不及预期。

报告正文

一问:一季度的融资结构有何特征。

一季度社融创新高，政府债券，人民币贷款等为主要贡献项一季度新增社融达12万亿元，同比增长16.8％，创最近几年新高分项中，政府债券同比多增9215亿元，贡献新增社融同比增量的53％，人民币贷款和企业债券同比增量居次，分别为4292亿元和4020亿元，带动社融存量增速企稳回升至10.6％，较2021年底抬升0.3个百分点

政府债券发行前置，一季度专项债发行占比超34％，提前批专项债额度几近用完一季度政府债券融资1.58万亿元，远高于2021年同期的0.66万亿元，主因专项债发行前置其中，一季度专项新券发行1.25万亿元，占新增专项债额度的34.3％，而近三年一季度发行平均占比均值为21％，2021年12月提前下达的新增专项债额度仅剩下14％左右

企业贷款明显增长，结构尚待改善，居民短贷，中长贷纷纷走弱分部门来看，一季度企业贷款近7万亿元，创新高，主因短期贷款和票据融资冲量，两者合计新增3万亿元，而中长贷同比减少5200亿元至4万亿元左右，或一定程度反映实体融资需求尚待改善一季度居民贷款明显回落，中长贷，短贷同比纷纷减少，或与购房行为，消费活动走弱等因素有关

二问:一季度的钱主要流向。

专项债对基建支持的比例抬升，单月一度达54％，对社会事业支持力度也在加大一季度专项新券投向基建占比最大，48％，以民生医疗为代表社会事业占比居次，13.5％，棚改占比也较多，13.4％动态来看，专项新券投向基建占比自1月的38％抬升至2月的54％，3月维持53％的高位，社会事业占比逐月抬升，3月一度达20.6％，棚改领域占比相对稳定，13％至14％间徘徊

信用债融资也向基建领域倾斜，地产，商贸等行业融资改善，募资用于建设项目比例抬升一季度7成以上行业的信用债融资为正，而2021年信用债融资为正的行业不足4成分行业来看，建筑装饰，交通运输和公用事业等基建链行业融资居前，合计融资超5600亿元，占比近55％，地产，商贸，钢铁等行业信用债融资明显回暖，2021年同期均为负从新发债券的募资用途来看，一季度用于偿还有息债务和建设项目的比重分别较2021年回落4个百分点和1个百分点，用于补充营运资金的比重抬升，0.7个百分点

贷款分行业中，基础设施一季度需求超季节性高增，制造业贷款需求延续改善一季度制造业，基础设施贷款需求指数回升，尤其是基础设施环比抬升6.5个百分点，明显高于近3年同期为4.1个百分点从中长期贷款余额增速也可看出，一季度基础设施和制造业中长贷增速虽较2021年底均有回落，但依然维持最近几年高位，分别为13.2％和29.5％

三问:融资特征，带来的经济效应。

稳增长加码下，资金向基建等领域倾斜，为相关项目提供配套支持新的下行压力进一步加大下，稳增长诉求进一步升温，不断夯实政策底地方债发行前置，信用债融资向基建等领域倾斜等，为稳增长提供资金支持资金支持下，以重大项目为代表的基建，产业等项目，加快开工和施工，例如，前两个月，我们统计的近四千个专项债项目显示，新开工项目占比为38.4％，较去年底抬升8.4个百分点

加强基建支持的同时，注重产业引导，兼顾短期需求对冲和中长期产业转型升级一季度投向基建的专项债中，支持市政产业园建设的比例最高，33.5％从产业园类型来看，智能高科技，生物医药，新材料，绿色转型，数字经济等为专项债重点支持领域，相关基建配套投资占比超七成，其中，智能高科技，生物医药等占比居前，分别达 22.4％和 7.1％，先进制造业和绿色转型升级领域也相对较高，分别为 4.4％和 4.2％

重申观点:稳增长二步走进行中，经济底在即，不必过于悲观稳增长，已从第一步的货币宽松，稳增长相关融资增多，逐步向第二步的实体需求改善过渡后续还需跟踪部分地区疫情反复的阶段性干扰，以及后续配套资金和项目可能存在的掣肘

风险提示:

1，政策效果不及预期。